So geht der Porsche-Börsengang über die Bühne

Porsche-Finanzchef Lutz Meschke hatte seit Langem die Werbetrommel dafür gerührt. Jetzt wird seine Idee, den Sportwagenbauer Porsche an die Börse zu bringen, Wirklichkeit: Bis zum gestrigen Mittwoch, 14 Uhr, konnten Anleger die neue Aktie zeichnen, am heutigen Donnerstag startet dann der Handel im Prime Standard der Frankfurter Börse.

F+r den Mutterkonzern VW bedeutet das einen Milliardenerlös. Die Aktie war bereits heillos überzeichnet, hieß es bei den beteiligten Banken. Am Ende wurde der Preis bei 82,50 Euro pro Aktie festgelegt – am oberen Ende der von Porsche gesetzten Spanne von 62,50 bis 82,50 Euro. Porsche war damit auf einen Schlag fast 80 Milliarden Euro Wert – fast soviel wie der gesamte Mutterkonzern VW, der an der Börse derzeit mit 82 Milliarden Euro bewertet wird.

"Wir denken, der Porsche-Börsengang könnte ein Eisbrecher werden für den gesamten Markt", sagte Porsche- und VW-Konzernchef Oliver Blume im Vorfeld des Börsenstarts. "Wenn einer Erfolg haben kann unter diesen schwierigen Marktbedingungen, dann ist es Porsche", fügte Meschke selbstbewusst hinzu.

Geplant ist, dass die Porsche AG, bisher eine 100-prozentige VW-Tochter, eigene Aktien ausgibt. Die Hälfte der neuen Anteilsscheine soll dabei aus Stammaktien mit Stimmrecht bestehen, die andere Hälfte aus stimmrechtslosen Vorzugsaktien. Von beiden Aktiengruppen würde VW dann jeweils ein Viertel abgeben. An die Börse kommen sollen dabei aber nur die stimmrechtslosen Vorzugsaktien. Die zum Verkauf stehenden Stammaktien würde allein die Porsche Automobil Holding SE übernehmen, in der die Familien Porsche und Piech ihren 53-Prozent-Anteil an Volkswagen gebündelt haben. Die Porsche SE hat dafür bereits grünes Licht gegeben.

Das erinnert an die Strategie, mit der Porsche 1984 erstmals an die Börse gegangen war: Auch damals wurden nur die stimmrechtslosen Vorzüge abgegeben, alle Stimmrechte blieben bei der Familie. Dieses Muster gilt auch heute für die Porsche SE, die nach dem Verkauf des Sportwagengeschäfts an VW eine reine Finanzholding ist. Mit dem Börsengang der Sportwagentochter würde die Holding nun wieder direkt dort einsteigen, und zwar mit genau 25 Prozent plus einer Aktie. Damit hätte die Porsche SE eine Sperrminorität. Wichtige Beschlüsse könnten nicht gegen die Familien getroffen werden. Bezeichend ist daher auch der Name, unter dem das Projekt intern entwickelt wurde: "Phönix", wie der Vogel aus der griechischen Mythologie, der nach seinem Tod aus der Asche wieder aufersteht.

Für die Porsche AG bedeutet das, dass alle Stammaktien bei VW und Porsche SE liegen: 25 Prozent plus eine Aktie bei der Porsche SE, die restlichen knapp 75 Prozent weiter bei VW. Auf der Hauptversammlung hätten dann nur diese beiden Stimmrecht, die übrigen Aktionäre blieben wie bereits bei der Porsche SE ohne Einfluss. Sie können auf dem Aktionärstreffen Fragen stellen, aber nicht mit abstimmen.

Den Erlös würde VW dann teilweise als Sonderdividende an seine eigenen Aktionäre ausschütten: 49 Prozent sollen auf diesem Wege an die Anteilseigner zurückfließen. Darüber soll dann eine außerordentliche Hauptversammlung im Dezember abstimmen. Fast ein Drittel davon würde beim Hauptaktionär Porsche SE landen, der damit zumindest einen Teil des Kaufpreises für die Stammaktien refinanzieren könnte. Reichen wird das aber nicht. Insgesamt dürfte der Erwerb der Stammaktien gut zehn Milliarden Euro kosten. Bis zu 7,9 Milliarden Euro soll dabei über Kredite finanziert werden.

Auch die Mitarbeiter sollen profitieren: Jeder der 130.000 VW-Mitarbeiter in Deutschland soll 2000 Euro Sonderzahlung erhalten. Die 38.000 Porsche-Mitarbeiter sollen sogar rund 6600 Euro "IPO-Bonus" erhalten. Die Porsche AG selbst wird von den angepeilten 20 Milliarden, die der Teilbörsengang einbringen dürfte, dagegen nichts abbekommen. Das sei aber kein Problem, sagte Meschke. "Wir sind in einer starken Position", sagte er mit Blick auf den Cashflow der Marke. "Auch in Zukunft werden wir in der Lage sein, unsere Investitionen aus dem eigenen Cashflow zu finanzieren." Zusätzliche Mittel des Konzerns seien dafür nicht erforderlich. "Porsche ist so stark, dass wir in der Lage sind, unser Wachstum selbst zu finanzieren", fügte Blume hinzu.

Vorteil für die Familien Porsche und Piech: Durch das Konstrukt bekämen sie wieder direkten Einfluss auf die Sportwagentochter, an der sie derzeit nur indirekt über VW beteiligt sind. Die Porsche SE würde zum Zwei-Marken-Konzern mit direkter Beteiligung an zwei Autobauern: VW und Porsche. Bisher ist die VW-Beteiligung das einzige nennenswerte Engagement der Holding. Vorteil für Volkswagen: Durch den Teilverkauf käme auch nach Abzug der Sonderdividende frisches Kapital in die Kasse, das zum Beispiel für den Aufbau der eigenen Batteriezellfabriken genutzt werden könnte.

Die Kontrolle über Porsche müsste VW dennoch nicht abgeben. Dank des 75-Prozent-Anteils der Wolfsburger bliebe Porsche eine Konzerntochter. Sie werde auch weiterhin in der Konzernbilanz voll konsolidiert werden, kündigte VW bereits an. Der Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag, der VW direkten Durchgriff auf Porsche gibt, soll dagegen auslaufen. Stattdessen wurden bereits zwei Verträge geschlossen, die die Zusammenarbeit zwischen VW und Porsche künftig regeln.

Wichtigster Unterschied: Porsche entscheide künftig allein, wo man mit dem Konzern zusammenarbeite. Die Verträge würden dann wie mit Dritten abgeschlossen. Alternativ könne Porsche auch jeweils entscheiden, es allein zu machen oder mit anderen Partnern außerhalb des Konzerns zusammenzuarbeiten, erklärte Meschke. Es sei dann Sache des Porsche-Vorstands, in jedem Einzelfall zu entscheiden. Das gebe Porsche die nötige Flexibilität, die Transformation weiter voranzutreiben.

Als erstes Signal kündigte Porsche bereits an, ein eigenes Ressort für Car-IT zu schaffen. Übernehmen soll das der bisherige Daimler-Manager Sajjad Khan. Damit könnte sich Porsche noch stärker als bisher von der Konzerntochter Cariad lösen. Porsche hatte sich bereits zuvor aus der Gemeinschaftssoftware 2.0 zurückgezogen, die weiter hinter ihrem Zeitplan zurückliegt, und setzt stattdessen mindestens bis 2030 voll auf die ebenfalls noch nicht fertige Zwischenlösung 1.2. Wann Khan bei Porsche anfangen kann, ist noch offen. Dem Vernehmen nach wird mit seiem bisherigen Arbeitgeber Mercedes-Benz noch über eine Verkürzung der vertraglichen Ausschlussfrist vehandelt. Diese solle eigentlich bei einem ganzen Jahr liegen.

Insgesamt will Porsche aber auch künfitg weiter mit dem Konzern und dessen Töchtern zusammenarbeiten. Das gelte etwa für den Cayenne, den Porsche bei VW in Bratislava bauen lässt, oder den Taycan, dessen Plattform auch Audi beim e-tron GT nutzt, sagte Meschke. Das gleiche gelte beim CO2-Ausstoß, bei dem Porsche weiter am VW-Konzernpool teilnehmen werde. Das erlaubt es, die EU-Grenzwerte auch ohne eigene Kleinwagen einzuhalten.

Und auch der gemeinsame Einkauf bei Halbleitern werde fortgesetzt. Schließlich profitiert Porsche hier von der bevorzugten Zuteilung. Das, so Blume, liege auch im Interesse von VW. Schließlich verdient Porsche mit jedem Fahrzeug mehr Geld als die Wolfsburger Schwestermarke. Und drei Viertel davon werden auch künftig als Dividende in der Kasse des VW-Konzerns landen.

Beim Börsengang sollen auch Privatanleger zum Zuge kommen. "Im Zuge des Börsengangs ist auch geplant, zusätzlich zu Angeboten an institutionelle Investoren, die Vorzugsaktien auch in Deutschland, Österreich, Frankreich, Italien, Spanien und in der Schweiz öffentlich anzubieten", kündigte Porsche an.

Einsteigen will auch das Emirat Katar, dass bereits am VW-Konzern beteiligt ist. Der Staatsfonds des Emirats will 4,99 Prozent der neuen Porsche-Vorzugsaktien übernehmen und damit knapp ein Fünftel der Papiere, die VW abgeben will.

An der Spitze von Porsche soll auch künftig Oliver Blume stehen, der seit 1. September auch VW-Konzernchef ist. Daneben will er auch Porsche-Chef bleiben - und zwar auf Dauer auch nach dem Börsengang, wie er betonte. Interessenskonflikte sieht er dabei nicht. "Der Börsengang unterstützt meine beiden Rollen", sagte Blume. Denn der Schritt sei auch im Interesse des Konzerns. "Das ist eine Win-win-Situation. Die Porsche AG und die Volkswagen AG haben das gleiche Interesse." Sollte es im Vorstand doch einmal zu Konflikten kommen, so werde er sich an der jeweiligen Entscheidung nicht beteiligen. Der Vorstand entscheide dann ohne ihn.

Erstes Signal dafür: Die Zustimmung des Konzerns zum geplanten Börsengang, der bereits seit Februar geprüft wurde, verkündete in Wolfsburg nicht Blume, sondern dessen dortiger Finanzchef und COO Arno Antlitz. Blume erläuterte die Pläne anchließend zusammen mit Meschke für Porsche.

Die heutige Porsche AG, die mit vollem Namen Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG heißt, war 2007 entstanden, als der damalige Porsche-Chef Wendelin Wiedeking den Sportwagenbauer aufspaltete: In die Porsche SE als Holding und die Porsche AG, in der das Sportwagengeschäft gebündelt wurde.

Nach dem gescheiterten Versuch, VW zu übernehmen, musste Porsche 2009 dann von VW gerettet werden: Die Wolfsburger übernahmen zunächst 50 Prozent an der Sportwagen-AG, 2012 dann auch auch die übrigen 50 Prozent. Die weiter börsennotierte Porsche SE fungiert seither vor allem als Holding, die die Mehrheit an VW hält. Im vergangen Jahr stieg sie sogar in den DAX auf. Der Sportwagenbauer dagegen ist seit der Übernahme durch VW nicht mehr börsennotiert. Das könnte sich nun bald ändern.

Aus dem Datencenter:

Struktur von Porsche nach dem geplanten Börsengang 2022