So könnte der Porsche-Börsengang über die Bühne gehen

Porsche-Finanzchef Lutz Meschke rührt seit Langem die Werbetrommel dafür. Jetzt könnte seine Idee, den Sportwagenbauer Porsche an die Börse zu bringen, Wirklichkeit werden: Die Vorstände und Aufsichtsräte von Volkswagen und von deren Muttergesellschaft Porsche Automobil Holding SE gaben am Donnerstag grünes Licht. Noch sprechen beide Seiten nur davon, einen Börsengang der Porsche AG zu prüfen. Doch das Eckpunktepapier, das unter dem internen Namen "Projekt Phoenix" ausgearbeitet wurde, skizziert bereits recht genau, wie ein Börsengang aussehen könnte.

Geplant ist demnach, dass die Porsche AG, bisher eine 100-prozentige VW-Tochter, eigene Aktien ausgibt. Die Hälfte der neuen Anteilsscheine soll dabei aus Stammaktien mit Stimmrecht bestehen, die andere Hälfte aus stimmrechtslosen Vorzugsaktien. Von beiden Aktiengruppen würden VW dann jeweils ein Viertel abgeben. An die Börse kommen sollen dabei aber nur die stimmrechtslosen Vorzugsaktien. Die zum Verkauf stehenden Stammaktien würde allein die Porsche Automobil Holding SE übernehmen, in der die Familien Porsche und Piech ihren 53-Prozent-Anteil an Volkswagen gebündelt haben.

Das erinnert an Strategie, mit der Porsche 1984 erstmals an die Börse gegangen war: Auch damals wurden nur die stimmrechtslosen Vorzüge abgeben, alle Stimmrechte blieben bei der Familie. Dieses Muster gilt auch heute für die Porsche SE, die nach dem Verkauf des Sportwagengeschäfts an VW eine reine Finanzholding ist. Mit dem Börsengang der Sportwagentochter würde die Holding nun wieder direkt dort einstiegen, und zwar mit genau 25 Prozent plus einer Aktie. Damit hätte die Porsche SE eine Sperrminorität. Wichtige Beschlüsse könnten nicht gegen die Familien getroffen werden.

Für die Porsche AG bedeutet das, dass alle Stammaktien bei VW und Porsche SE liegen: 25 Prozent plus eine Aktie bei der Porsche SE, die restlichen knapp 75 Prozent weiter bei VW. Auf der Hauptversammlung hätten dann nur diese beiden Stimmrecht, die übrigen Aktionäre blieben wie bereits bei der Porsche SE ohne Einfluss.

Den Erlös würde VW dann teilweise als Sonderdividende an seine eigene Aktionäre ausschütten: 49 Prozent sollen auf diesem Wege an die Anteilsiegner zurückfließen. Fast ein Drittel davon würde dann beim Hauptaktionär Porsche SE landen, der damit zumindest einen Teil des Kaufpreises für die Stammaktien refinanzieren könnte. Reichen dürfte das aber nicht. Die Holding hat jedoch fast 800 Millionen Euro an liquiden Mitteln in der Kasse, die für den Kauf eingesetzt werden können. Den Rest dürfte die Holding wohl über Kredite finanzieren, glauben Beobachter.

Ein Verkauf von VW-Aktien, um die Übernahme der Porsche-Stammaktien zu finanzieren, sei eher nicht zu erwarten, hieß es in Konznerkreisen. Die Porsche SE hatte in den vergangene Jahren die Dividenden aus Wolfsburg vor allem dafür genutzt, weitere VW-Akien zuzukaufen und hält inzwischen 53 Prozent der Stammaktien von VW. Diesen Anteil werde man auch weiter halten wollen, sagen Insider.

Auch die Mitarbeiter sollen profitieren: Jeder der 130.000 VW-Mitarbeiter in Deutschland soll 2000 Euro Sonderzahlung erhalten.

Vorteil für die Familien Porsche und Piech: Durch das Konstrukt bekämen sie wieder direkten Einfluss auf die Sportwagentochter, an der sie derzeit nur indirekt über VW beteiligt sind. Die Porsche SE würde zum Zwei-Marken-Konzern mit direkter Beteiligung an zwei Autobauern: VW und Porsche. Bisher ist die VW-Beteiligung das einzige nennenswerte Engagement der Holding. Vorteil für Volkswagen: Durch den Teilverkauf käme auch nach Abzug der Sonderdividende frisches Kapital in die Kasse, das zum Beispiel für den Aufbau der eigenen Batteriezellfabriken genutzt werden könnte.

Die Kontrolle über Porsche müsste VW dennoch nicht abgeben. Dank des 75-Prozent-Anteils der Wolfsburger bliebe Porsche eine Konzerntochter. Sie werde auch weiterhin in der Konzernbilanz voll konsolidiert werden, kündigte VW bereits an. Auch der Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag dürfte weiterlaufen, hieß es in Konzernkreisen. Damit habe VW weiter Durchgriff auf Porsche. Alle bestehenden Kooperationen im Konzern sollen unverändert weiterlaufen.

Eigentlich, so heißt es in Konzernkreisen, sollte das Papier bereits am vergangenen Montagabend vom Aufsichtsrat verabschiedet werden. Doch Anteilseigner Katar war erst Tags zuvor informiert worden und erbat sich mehr Bedenkzeit, um die Unterlagen zu prüfen. Die Sitzung am Montag wurde daraufhin wieder abgesagt, stattdessen beriet nur das Aufsichtsratspräsidium über das Papier.

Die Prüfung durch Katar ging dann schneller als erwartet: Am Donnerstag wurde die Sitzung kurzfristig nachgeholt und das Papier verabschiedet. Katar stimmte dem Beschluss hier nicht nur zu. Das Emirat kündigte auch an, einen Teil der neu ausgegebenen Porsche-Aktien zu übernehmen. Dabei gehe es ausschließlich um stimmrechtslose Vorzugsaktien.

Auch die Arbeitnehmerseite im Aufsichtsrat stimmte dem Vorhaben zu. Dabei hatte gerade der Betriebsrat in der Vergangenheit gegen die Abspaltung von Konzernteilen votiert. So wurden die Pläne, Lamborghini und Ducati zu verkaufen, vor allem auf Druck der Arbeitnehmervertreter gestoppt. Bei Bugatti (Abgabe an Joint-Venture mit Rimac) und der Lkw-Tochter Traton (Teilbörsengang) trug der Betriebsrat die Pläne dagegen mit.

Bei Porsche dürfte nun die weiter bestehende VW-Mehrheit dafür gesorgt haben, dass sich die Arbeitnehmervertreter damit anfreunden konnten. Betriebsratschefin Daniela Cavall sprach von "verabredeten Leitplanken", die dafürt sorgten, dass "die Perspektiven für die Beschäftigten stimmen und die Dinge nachhaltig im Sinne der Belegschaft gestaltet werden".

Beschlossen wurde bisher aber nur die Prüfung des Börsengangs. Ob und wann ein Börsengang tatsächlich kommen könnte, ist völlig offen. Darüber werde erst später nach Abschluss der Prüfung entschieden, hieß es. Dem Vernehmen nach könnte es frühestens im Herbst soweit sein, unter Umständen auch erst Anfang 2023. Das hänge auch davon ab, wie sich das Börsenumfeld entwickle. "Das kann man immer noch stoppen", sagte eine mit der Situation vertraute Person. Sollte das Börsenumfeld sich negativ entwickeln, könne der Börsengang auch wieder abgeblasen werden.

Anders als Porsche-Finanzchef Meschke hatte sich VW-Boss Herbert Diess lange Zeit wenig begeistert von der Idee gezeigt. "Das Thema Porsche-Börsengang hat für mich derzeit keine hohe Priorität", sagte er vor elf Monaten in einem Interview. "Eine Perle wie Porsche will man nicht aus der Hand geben." Jetzt lobte Diess das Vorhaben: "Ein Börsengang der Porsche AG würde uns zusätzliche Flexibilität verschaffen, um die Transformation weiter zu beschleunigen", sagte er nach der Entscheidung. Mit der nun gefundenen Lösung sorgt er zumindest dafür, dass Porsche als 75-Prozent-Tochter weiter Teil des Konzerns bleibt.

Die heutige Porsche AG, die mit vollem NamenDr. Ing. h.c. F. Porsche AG heißt, war 2007 entstanden, als der damalige Porsche-Chef Wendelin Wiedeking den Sportwagenbauer aufspaltete: In die Porsche SE als Holding und die Porsche AG, in der das Sportwagengeschäft gebündelt wurde.

Nach dem gescheiterten Versuch, VW zu übernehmen, musste Porsche 2009 dann von VW gerettet werden: Die Wolfsburger übernahmen zunächst 50 Prozent an der Sportwagen-AG, 2012 dann auch auch die übrigen 50 Prozent. Die weiter börsennotierte Porsche SE fungiert seither vor allem als Holding, die die Mehrheit an VW hält. Im vergangen Jahr stieg sie sogar in den DAX auf. Der Sportwagenbauer dagegen ist seit der Übernahme durch VW nicht mehr börsennotiert. Das könnte sich nun bald ändern.

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